金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么e="BOX-SIZING: border-box">当前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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