文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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